前段时间琢磨了一下工业阀门行业。原因之一是好几家阀门上市公司业绩都不错，按照业绩快报的披露，增幅可观。

我也在阀门行业内做了一些交流，初步学习了一下，形成几个印象。

阀门是个有一定体量的行业。阀门是流体输送管道系统中的控制部件，具有截止、调节、导流、防逆流、稳压、分流等功能。如果简单分类，阀门可以分为普通民用阀门（比如水龙头）和要求更高一些的工业阀门，以及一些难度更大的特种阀门。限定在工业阀门范畴，全球2019年的市场容量大概在1000亿美金左右，中国市场大概在400亿美金左右。海外也有一些知名品牌公司，比如美国费希尔、德国KSB、法国OTTO、日本北泽等，国内还有很多高端阀门要依靠进口，2018年有一个数据，进口的中高端工业阀门超过40亿美金。国内阀门厂数量众多，行业集中度还比较低，销售能过10亿的只有纽威股份、江苏神通等几家，最大的纽威股份预计2019年销售超过30亿（纽威历来出口占比较高）。总体来说，市场盘子规模不小，每年总量有小幅增长，集中度还很低，行业领先者有持续提升的空间。

在下游的应用行业方面，石化、冶金、能源等是重要的类型。一般而言，工况越复杂，比如涉及到高压力、强腐蚀、严密封等场景，对阀门的要求就越高，而且更换的频率也可能更高。据了解，其实阀门公司出货给每家客户的阀门，基本都是订制化的，需要根据客户的装置、场景的需求，对一些具体参数进行设计，有点类似于水晶光电、五方光电给客户做的红外截止滤光片镀膜，每个不同的客户机型，事实上镀的膜都需要专门设计。所以，归纳一下，工业阀门其实不是典型意义的标品，而是在统一制造平台上的客制化产品，实际要包括共同开发确定、生产交付和交付后安装的指导与协助等环节，这意味着厂商与客户之间更紧密的联系。

比如江苏神通，从冶金行业开始，最早服务宝钢体系，所以对冶金客户的应用场景与工艺的理解、包括这个行业内客户及案例的积累，有其深厚的积累。之后又拓展到石化行业，如今也拥有众多优质客户，比如民营炼化巨头中的多家都是他们的客户。而在核电行业，江苏神通也是服务历史最悠久、资质最齐全、案例最丰富、技术储备最深，换言之，我国新建核电站恢复审批后，阀门领域的业务，江苏神通又将当仁不让排在第一位，在这个细分领域，纽威的市场竞争力则跟神通还有较大差距。

这个行业最有意思的一点是，所有的重点客户，涉及到的石化装置、冶金装置、核电设施、输油管道，工况往往都比较恶劣，阀门损耗是比较厉害的，需要定期更换！也就是说，新上装置的时候，会有一个批量的采购，然后只要装置还在运转，每年都有部分更新的需求。听起来是不是跟 星宇车灯、玲珑轮胎的逻辑比较接近，工业消耗品哦。跟恒立液压、日机密封的产业逻辑，也有较高的相似性。根据我的了解，冶金行业的阀门可能更换频率最高，比如三年左右可能所有的阀门就要完整换一茬，核电等其他行业的整体替换时间可能再长一些，比如有的部件换得快，整体平均可能是九到十年。而且，实际的情况是，同样的部件，新装置采购时招投标竞争激烈毛利可能偏低，但进入更换周期时单笔采购金额低相反平均毛利会提升。而且，鉴于阀门定制化的特点，所以在替换市场上最初的主力供应商拥有极强的竞争优势（比如新的供应商如果开发同样的产品供替换，平均单件成本将显著高于最初供应商）。所以，也可以说，客户新一轮装置的投产需求抓住了，也意味着顺带把未来几年的长期饭票也揣到兜里了。

按照海外市场的有关统计，海外目前工业阀门需求的80%左右都是替换需求，而在国内替换需求占比则低得多。这应该跟国内的相关行业固定资产投资仍处于高峰期有关。这可能也解释了，为什么江苏神通等几家公司2019年增速这么好，因为正处于石化新装置投资景气周期+存量持续扩大提升更换市场+核电重新开始建设+龙头企业市场占有率继续提升等多重因素的叠加。2020年，新增的不确定因素是疫情的短期冲击，但看上去其他的几个积极因素仍将持续发挥作用。有助于几家龙头企业扩大市场占有率。

沿着客户资源的逻辑，再讲讲江苏神通在核电领域的竞争优势。回顾过去年份，国内的阀门在核电领域，事实上有两家上市公司竞争优势突出。一家是江苏神通，另一家是央企体系的中核科技。据了解，这两家少数的产品有一些重叠与竞争，总体来说是各有优势品种，共同成为国内核电站体系内阀门的核心供应商。历经长期的项目积累，也共同煎熬了好几年的新增核电项目暂停。现在迎来国内核电重启，以及海外核电项目输出的行业机会。顺便再说一下，因为行业资质、竞争强度等因素，核电领域的阀门的平均毛利，通常高于石化、冶金等行业。

进一步的弹性空间，则在于围绕着客户更多需求的满足。在核电行业，江苏神通竞争力更为突出，他们围绕着客户乏燃料处理这个领域的需求，也做了长期的科研投入和技术验证配合。最近的一些券商研报，对这个部分的增长还是保有很大的期望。这方面是否能有好的进展，我们可以持续关注公司的公告信息。

大体归纳，工业阀门行业，市场空间有足够的规模，但市场集中度较低，头部企业有提升市占率的能力与空间。工业阀门作为工业消耗品的特质，意味着对领先企业来说，过去新增的客户会提供可持续的替换需求，这意味着业绩基本盘的更高确定性，这是液压件、密封件等领域企业已经初步验证过的。自2019年初核电新建项目重启审批建设以及核电乏燃料处理，可能会给江苏神通这样在核电领域有充分积累的公司更大的产业增长弹性。